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策略分析|如何評估 DeFi 項目的耕收風險及效益(二)

Jan 21, 2021by Steaker

本文改寫自 Steaker 創辦人 Wilson 去年九月的 Medium 文章:《DeFi 熱潮下,如何評估耕收風險與效益》,針對專有名詞補充詳細資訊,並將文章分解為兩篇,希望能幫助剛接觸 DeFi 不久的讀者更了解文章內容,尚未閱讀過 ⟪如何評估 DeFi 項目的耕收風險及效益(一)⟫ 的讀者可以先看完後再來看本篇文章。

在上文中,我們提到可以從下列三個部分評估 DeFi 項目:

  1. Smart Contract — 智能合約
  2. Token/Economics — 代幣與策略平台的經濟模型
  3. Community — 團隊與社群經營

並詳細介紹智能合約要注意的重點,接下來我們要來看後面兩個層面,期望看完後大家能更清楚如何分析一個 DeFi 項目。

Part 2: Token/Economics 代幣/經濟模型

謹記第一原理:確認智能合約的程式碼,確認沒問題後,也只是通過比較技術性的第一關,第二關是要來看更多實用面的部分,以下我們會談論更多實際運作的重點。

a. 應用和估值

DeFi 項目的應用類型也是非常重要的,並非看到很高的年化收益率就要直接衝進市場,每種 DeFi 應用都有其對應的估值和走期。現在應用非常多元,硬需求不外乎是借貸市場、交易市場、合約市場、投資策略平台等等,這種長期有需求的項目估值都會大一些,持久性也會比較好。有些項目只是純粹讓大家挖礦,提供平台交易流動性,直到獎勵發完後就沒後續規劃,這種走期就會短一點。

例如做借貸市場的 CreamCompound兩個項目,他們的治理代幣都有幾年的釋放期,而抵押放貸和借款是槓桿交易與金融市場的基礎建設,可說是「剛需」,這幾個項目背後又有社群治理以及流動性挖礦的機制,屬於可以看好幾年的項目。如果是單純分岔 (fork) 別的項目而沒有自己未來產品的項目,就只能短短的放,而且估值也不會太大,因為無從比較。像是 Sushi Swap 或是去年大多數以食物命名的項目,只要用戶在 Uniswap 提供流動性,就能夠參與挖礦,但挖到之後只能賣掉,並沒有未來的治理用途。

b. 進池前要準備什麼代幣

有許多 DeFi 項目要求用戶將代幣放入資金池,提供流動性。在放入池子前,要先思考要準備哪種代幣,選擇穩定幣、有幣價起伏的幣,或是提供不只單一種幣,都會影響收益。

如果只是俗稱的白嫖池,只要提供穩定幣放著並領取代幣,那就是相對安全且風險較低的方式。像是 YFI 的一池,只要鑄造(mint)yCRV 進去質押(stake)便能獲得策略平台提供的 YFI 幣作為獎勵;抵押 USDT, USDC 進到 Cream/Compound 也能獲得 CREAM/COMP 等等獎勵幣。這些都是屬於拿到代幣直接賣掉即可獲利的方式,本金也是穩定幣並不會收波動影響,但是年化收益率(Annual Percentage Yield, APY)通常比較低。

c. 無償性損失 (Impermanent Loss)

除了前面講到的白嫖池外,另外一種池風險與報酬較高,可能會面臨無常損失(Impermanent Loss,簡稱 IL),或稱暫時性損失。

Impermanent Loss(無常損失/暫時性損失):在去中心化交易所中,流動性提供者會同時成為買方與賣方,池中的代幣隨著交易會有價格變化,影響持倉變化,因此在價格下跌時,不只本金在虧損,在被強迫加倉的同時也會越虧越多。
延伸閱讀:淺談無常損失

然而,暫時性並不是字面上想像的那麼暫時,只要有 IL 的池子,用戶在撤回來時是有高機率會賠錢,除非撤出時機抓得很好,或是深入理解後有做避險操作。不過高風險通常也會有高年化,就看在承擔風險損失之下,是不是能夠在短時間挖回損失的資金量。

在面對池子的時候,要能分辨說這個池子會不會有 IL,有的話如何應對、沒有的話還有沒有其他的風險,例如系統設計的滑價等等,都是需要考量的風險。

d. 市場的流動性

這是高資產戶或是機構戶資金會需要特別注意的部分,雖然 DeFi 獲利可觀,也成為幣圈的熱門話題,但是資金量比起傳統交易市場還是小了不少,如果有大量資金要入場,很可能就會稀釋了整個年化收益率。

舉例來說,可能某個池子裡面資金量大約為兩百萬美金,目前年化收益率可以有 365%,非常誘人,結果一個大戶直接注入八百萬美金,年化收益率就掉到了 70% 以下,和預期可以一天賺 1% 左右相去甚大。

又或者是,大戶挖到了市值一百萬美金的治理代幣,想要賣掉時,發現此幣種最大交易市場 Uniswap 的 liquidity 只有十萬美金,一賣就直接把價格砸到零,那報酬就不可能有一百萬美金,可能連十分之一都不到,這也是最一開始就要先做調查的部分。

當然散戶不會有這個問題,資金量小的好處是不用擔心這部分,不過會面臨昂貴的 Gas Fee 的問題。在 DeFi 熱潮期間,Gas Price 其實都非常高,大多時間都要 200–1000 gwei 的交易才能順利被收進區塊確認,發一筆成功的交易都要 2–10 USD 左右,其他動作像質押(stake)、存入 (deposit)、提出 (withdraw) 也可能要 5–100 USD。完成一個複雜的 DeFi 操作需要不止一筆交易,要發五、六筆交易都有可能。所以散戶本金量不夠大的話,能獲得的利潤根本不夠負擔。

e. 項目方的特殊規則設定

接著,來介紹一些比較特別的規則,有些項目會有自己的治理代幣的特殊經濟規則,包含Halving,Burning,Minting,Rebase等等,其中以 Rebase 的方式風險最大,為大家簡單介紹一下這幾個動作。

Halving(減半):同樣時間內,獎勵的代幣流入市場的數量減少一半,意即代幣發行速度減半。
Burning(燒毀):代幣燒毀指的是由項目方將部分代幣永遠移除,降低發行總供應量,不但減少在市場流通的代幣數量,同時也讓代幣更稀缺,可能使代幣價格提高。
Minting(鑄幣 / 增發):一開始發行時鑄造的代幣、或是後續團隊決定進行增發,都會使用 Minting,也代表代幣總供應量的增加。
Rebase(彈性供應調整):根據市場需求變動,當代幣價格改變時,供應量也隨之彈性調整,用戶擁有的代幣價值仍相同。藉由供應量的擴大(Expanding)或收縮(Contracting),使代幣回到目標價格,例如 Ampleforth 或是 YAM Finance 皆有此機制設定。

其中在 2020 年超紅的 YAM 就是改進自 AMPL 的代幣供應量規則,錨定 Uniswap 上穩定幣的市場價格,用戶手上的數量會隨著價格變動而增減。有些用戶沒有搞清楚這代幣總體經濟的概念就進來玩,加上當時發現的 rebase bug 和一連串中心化交易所發生的事件,這些事爆發後來不及跑,就會像下面這張截圖苦主一樣,發生了什麼事都不知道,然後錢就蒸發了:

Part 3: Community 社群經營

最後一部分是挺重要的加分題,團隊有沒有花心力經營社群以及公開資訊,也是不可或缺的。

有無上架主流資訊平台?

想知道團隊是否有經驗,並且熟悉加密貨幣圈的生態,就是看他們有沒有在主流資訊網站申請上架。許多只想做短期的詐騙項目,或是利用加密貨幣和 DeFi 當噱頭發幣的組織,根本不會在這些平台上做努力,更甚者根本不懂到哪去上傳自己的治理代幣 logo。在此列出幾個較常見的資訊網站:

團隊是誰?背後有誰投資或知名KOL推薦?

團隊有沒有具名、有沒有知名創投投資、有沒有正派的社群 KOL介紹,這些還是佔一些關鍵因素。不過去年的 DeFi 熱潮和 2017 年的 ICO 盛況相比,DeFi 項目都是先有產品再發幣,跟之前只寫白皮書就發幣募資的 ICO 不太一樣,因此評估上更加複雜。

DeFi 產品通常都是 Smart Contract,團隊有沒有具名就沒那麼重要,主要看智能合約有沒有問題,所以像 Sushi,Based 等匿名的團隊做的項目還是很多使用者參與。

不過具名的團隊也是會走比較長期,畢竟被大眾關注著,需要出面負責。另外也可以看項目有沒有共同簽章者(co-signers),像是知名 DeFi 項目 YFI 的 Andre Cronje 就是因為獨自開發擁有的權力太大,後來分散 YFI minting 的管理私鑰變為多重簽章,也找了很多加密貨幣社群的 KOL 擔任 Co-signers。此種方式也影響了後面很多 DeFi 項目社群的效仿,例如說 Cream 的共同簽章者 (multisig cosigner) 也不少幣圈知名人士,有 Compound 的 CEO, Robert Leshner,也有 FTX 的 CEO, Sam Bankman-Fried 和 Multicoin Capital 的 Kyle Samani。有別於以前是 VC 用投錢的方式站台,這次 DeFi 是用社群治理的方式參與,一樣有讓項目變得更正派的效果。

主流社群平台的演變

經營社群的方式也開始轉變,Discord 和 Twitter 變為主力,在 Twitter 上要持續的跟不同幣圈 KOL 們互動並發表心得,項目的最新狀況也會最快在上面更新,包含幣安的執行長趙長鵬 (CZ) 也很常使用 Twitter 發文。Discord, Telegram 則是國外幣圈社群經常使用的平台,不同項目的用戶會在頻道 (channel) 內互相討論,可以觀察這些社群的活躍程度,而 Medium 就是發比較正式且詳細的內容平台,常用於公告重要事項。

結語

DeFi 與加密貨幣這圈子非常的 niche,很少有人知道發生什麼事,因為變動實在太快了,擁有正確觀念知識的人才能在裡面存活,根本就像西部大荒野,野蠻生長。(DeFi 熱潮)那幾個月熱錢的流竄速度是我這兩年以來看過來最高的,到處都在掉錢噴錢,同時又暗藏著各種陷阱和風險,沒有顧好連睡覺吃飯都是在賠錢,弄好的話呼吸喝水之際都是賺錢。

隨著 DeFi 的興起,大家從熱烈討論它的高報酬到逐漸熟悉背後運作的機制,然而就像 Wilson 在文中所指出的,DeFi 是個利基的市場,有很多賺錢的機會,相對的門檻也較高,需要一定的專業才能從眼花撩亂的項目中,找出真正安全且有獲利機會的項目。幣圈一天等於人間一年,市場每天瞬息萬變,在產業工作的人會最先知道新消息,等到市面上出現很多資訊整理、或是教育懶人包再介紹時,機會早已溜走,只剩下失效的玩法和被炒得高昂的幣價,這時候再進入市場便來不及了。

希望這兩篇文章的內容,可以幫助大家深入研究 DeFi 項目,並搶得先機。或是可以考慮託付給像 Steaker 這樣的專業團隊,即時關注市場上的動態,找出漂亮的獲利機會。隨著市場蓬勃發展,有越來越多創新的項目問世,努力發展在區塊鏈上的金融服務,往真正「去中心化金融」的理想邁進。

本文內容不構成任何投資建議,純粹分享經驗與分析,玩任何 DeFi 遊戲之前應自行研究理解,並只使用你可以承擔損失的資金進場。


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