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02. 加密貨幣套利 — 期權與波動合約 (下)

Apr 15, 2020by Bagel

02. 加密貨幣套利 — 期權與波動合約 (下)

不管風險大小,預期回報越高,人的行為就越不理智。

這是此系列文的第三篇,希望透過這篇可以了解以下幾個在套利中必須要了解的名詞

網路購買

對買家來說,期貨就像是預購,當你付錢後,你已經擁有某項商品,只是時間到了貨才會寄到:像是最近火紅的動物之森聯名主機,你可以在網路上購買,但是必須等一段時間才會出貨到家

而選擇權像是付訂金,在網路上購買很難去確定多久後會拿到貨,所以希望賣家可以提供貨到付款,同時看看有沒有其他賣場可以更快地拿到貨,然而,賣家也不希望他的訂單一直被取消,所以會要求你先預付訂金,這樣要是你取消訂單,貨到時選擇不去取貨,賣家就會沒收訂金。

貨到付款必須先付訂金

既然知道選擇權就是付出訂金讓你有取貨的權利,問題就變成訂金應該要多少才合理?回頭想想要有訂金的原因在防止買家最後選擇不取貨,如果賣家都會乖乖取貨,其實訂金收不收無所謂,整理一下影響訂金的要素有:

  • 定價高低:上圖可以看到建議售價為 9,780 的主機,在另一個賣場高達 14,880,這種價差這麼大,買家就會越想越不甘心
  • 近期其他賣場的成交價錢:由於近期缺貨嚴重,從接近原價到遠離原價都有人購買,價錢波動大,買家就會傾向多去找找,找到便宜就棄標
  • 預計的寄貨時間:如果越久到貨,會更容易有其他因素發生

上面這三個因素我們分別給他們一個聽起來比較厲害的名字,就是內含價值(Intrinsic value)、波動率(Volatility)和時間價值(Time Value),這三樣事情就會影響一個選擇權也就是訂金的定價,那我們把故事拉回到加密貨幣吧~

過去小商人在預期一週後可以挖出一顆比特幣時,他可以透過期貨,將一週後才會得到的 BTC 用現在的價錢賣掉(假設目前價錢 5,996),那我們現在直接來看所有期權可以購買的方式,來看看小商人可以怎麼做:

看漲期權

到期日:現在時間是 2020/3/30 11:00:00 AM,我都選擇一天後到期的期權,期權與期貨一樣會有一個到期時間,在期貨到期時,所有合約都必須要交割,然而期權在到期時執行的動作叫做履約,也就是買賣雙方要彼此履行一個約定好的行為

履約:如果期權類型是看漲期權,對於購買看漲期權的人來說,他可以做的行為是以行權價錢買入合約數量的 BTC (一張合約等於一顆 BTC);對於賣出看漲期權的人來說,他必須要做的行為就是以行權價錢賣出合約數量的 BTC

  • 期權合約由買賣雙方約定,每一待位的合約被買入就一定有一單位被賣出
  • 期權合約包含到期日行權價
看漲期權報價

了解期權的性質後,我們根據上圖來看一下目前看漲期權的報價:

狀況ㄧ:行權價錢比目前價錢高

現在價錢是 5,996,買家買入行權價為 7,000 的看漲期權,根據右邊第二欄的 Best Quote 可以看到,他必須花費 18.3751 元買入

  • 假使一天後,到期時,比特幣的價錢來到 8,000

這時後買方行權,他可以 7,000 的價錢買入 BTC 並且立刻以 8,000 的價錢賣出(這些行為買方不用自己執行,因為交易所會以如上篇所介紹到的現金交割進行),這種故事下買家會賺進 (8,000–7,000)-18.37=981.63

  • 假設一天後,到期時,比特幣的價錢來到 5,000

這時後買方行權,他可以 7,000 的價錢買入 BTC 並且立刻以 5,000 的價錢賣出,這種故事下買家會賠款 (5,000–7,000)-18.37=-2,018.37,聽起來很慘,但這時候要講期權的第二個特性,買家購買期權時是購買一種執行的權利,而對買家來說如果對自己不划算,可以選擇不要執行,也就是在這種故事下,買家如果選擇不執行,只會賠款 18.37 元,也就是當初購買這個權力的成本~

但對賣家來說就沒這麼好康了,當賣家賣出這個執行的權利給買家後,他就只能聽買家的話了,你在網路上預購了 Switch 的動物之森,並且付了訂金,如果賣家跟你說他無法把 動物之森賣給你,你就可以去消保會告他,在選擇權的世界裡沒有退訂金這種事情

來觀察幾件事情,並與期貨做比較:

  • 在買賣成立的那一刻,買家立刻付出了購買合約的錢,賣家立刻收到賣出合約的錢。在期貨中,買賣兩方都是抵押一定數量的保證金
  • 買家在到期日前可以決定要不要執行購買的權力。在期貨中,合約到期時兩方都需進行交割
  • 買家的風險很低,最多就是賠購買選擇權的價錢;但對賣家來說,在賣出一個看漲期權後如果價錢不斷上漲,他就有無限的風險。在期貨中,買賣雙方的風險都是根據槓桿大小
  • 選擇權沒有固定的槓桿倍率,買家只用 18.37 元就可以在 7,000 塊買賣一顆 BTC,槓桿倍率將近 7000/18.37 = 381 倍。在期貨中槓桿大小是根據倉位大小與保證金的比例,不斷的固定

狀況二:行權價錢比目前價錢高

現在價錢是 5,996,買家買入行權價為 5,000 的看漲期權,根據右邊第二欄的 Best Quote 可以看到,他必須花費 1,088.7053 元買入,為什麼那麼貴?

假使立刻到期,買家可以立刻執行買權,並用 5,000 的價位買入 BTC 並且以 5,996 的價位賣出,賺取 996 美,換言之,賣家會立刻損失 996 美

買家所付的價錢是

  • 1,088.7053,是購買這份合約的價錢
  • 這份合約如果可以立即兌現,有 996 美的價值,這就叫做內含價值
  • 是因為當比特幣價錢在到期時是高於現在 5,996 的價錢時,買家可以獲得更多利潤,這一個因時間因素可能會獲得的利潤變化而付出的成本就是買家多付的1,088.7053–966=122.7053,也叫做時間價值

看跌期權

看跌期權報價

上圖是看跌期權的報價,已經將內含價值標注在左側,內含價值的定價很好理解,但是我們要怎麼樣把時間價值做定價

一個當然是買賣雙方彼此可以接受的價格就是定價,但是如之前跟大家說過的,FTX 本身是個很大的造勢商,也就是當你買賣合約時,你的對手盤很容易是交易所本身,因此對他們來說對他們划算的定價就很重要,理論上 B-S 模型就解決了這個問題,然而我今天沒有要講 BS 模型的計算方式,只會介紹當中影響價錢的因素:

  • 到期日的行權價
  • 目前現貨的價錢
  • 到期日剩餘的天數
  • 隱含波動率:在過去一段時間內,價錢高點跟價錢低點的落差,也就是說當一段時價錢變化幅度月大時,波動率越大

從上面的報價中,你還有觀察到什麼現象呢?

選擇權的特性使得不同選擇權的組合可以在不同的市場上賺錢,今天要額外介紹的一種買法已經被 FTX 包裝成 — 波動合約,其本質就是同時買入看漲期權與買入看跌期權

根據上圖,我們可以在價錢大約為 6,000 的時候同時以行權價錢 7000 時買入買權(花費 2.4861)以行權價錢 5000 時買入賣權(花費 15.7693),這樣我的成本大約為 18 ,只要到期日時的價錢高過 7,018 或是低於 5,082 我都可以賺到利潤

不管在加密貨幣市場或是傳統金融市場,衍生性交易商品的兩大基礎就是期貨與期權,傳統金融市場中這兩項商品的交易量就佔超過 60%,其他市面上所見到其他的衍生性商品如波動合約,大多是這兩項基礎商品所做的進階包裝

網路上有非常多優質的選擇權教學內容,很推薦大家也可以多多去看不同的人講法,並自己試著講講看,來檢視自己了解了多少~


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